光伏分布式报告（五）：度电补贴下分布式光伏项目收益可观

二）度电补贴下分布式光伏项目收益可观

国家补贴政策的落实使得分布式项目能够获取一定的收益，下面我们对分布式项目的收益率进行详细测算，并希望从中找出影响分布式项目收益率的关键因素。

我们假设一个100kW容量的小型分布式项目，单位投资成本为8.5元/W，使用方电价为0.95元/度，全部自发自用，建设资金中20%为自有资金。

图表 43 分布式项目预测假设前提

投资

光伏容量（kW）

100

光伏单位投资（元/W）

8.5

建设投资（万元）

85

运营成本

修理费/投资

0.30%

其他费用（元/MWh）

10

收入

经营期

20

年衰减率

0.08%

年发电利用小时数

1100

发电量（kW/小时）

100

电价（元/kWh）

0.85

补贴收入（元/kWh）

0.42

折旧、利息

固定资产残值率

5.00%

折旧年限

15

年折旧率

6.33%

自有资金比例

20.00%

长期贷款利率

6.55%

流动资金贷款利率

5.85%

折现系数

8%

还款期限

10

资料来源：华创证券

通过上述假设，我们测算项目的收益如下：

图表 44 项目盈利能力

项目

类别

数值

收入及利润（万元）

年主营业务收入

13.86

年均净收益

7.67

投资回收期（年）

融资前

9.03

融资后

7.98

内部收益率（%）

融资前

10.75

融资后

20.75

资料来源：华创证券

通过测算，我们可以看出，在全部自由资金的情况下，项目的内部收益率高于10%，如果贷款80%资金，内部收益率高达20%以上。分布式项目在工商业全部自发自用的情况下拥有较高的收益率。

我们在其他假设条件不变的情况下，测算发电利用小时数和贷款利率变化对内部收益率的影响。

图表 45 发电利用小时数对内部收益率影响较大

利用小

时数

贷款利率

900

950

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1300

5.00%

15.22

17.13

19.05

20.96

22.90

24.90

26.96

29.09

31.28

5.50%

14.59

16.46

18.36

20.29

22.20

24.16

26.17

28.25

30.40

6.00%

13.97

15.81

17.68

19.59

21.52

23.44

25.41

27.44

29.54

6.50%

13.38

15.18

17.01

18.90

20.81

22.75

24.67

26.66

28.71

7.00%

12.81

14.56

16.36

18.21

20.10

22.02

23.96

25.90

27.91

7.50%

12.26

13.97

15.73

17.54

19.39

21.29

23.22

25.16

27.12

8.00%

11.73

13.40

15.11

16.88

18.70

20.57

22.49

24.43

26.37

8.50%

11.22

12.85

14.52

16.25

18.03

19.86

21.74

23.67

25.63

9.00%

10.73

12.32

13.96

15.64

17.37

19.17

21.02

22.91

24.85

资料来源：华创证券

我们发现发电利用小时数对项目的内部收益率影响弹性较大，每提高50小时，内部收益率提高1.5~2个百分点。

我国东部地区发电利用小时数略低于西部、北部，普遍在1000~1200小时之间。贷款利率一般在6%~8%之间，如果采取融资租赁等创新金融模式，融资成本可能会提高到8%以上。

      分布式鼓励自发自用，工商业用电价格较高地区在0.9~1.1元/度之间，度电收入相当于1.32~1.52元，而余电上网电价相当于燃煤机组标杆上网电价加度电补贴，度电收入约0.82~0.84元左右，因此分布式光伏项目自发自用比例的高低直接影响项目收益率，我们测算，自发自用比例提高10%将提高内部收益率1.5个百分点左右。

　　分布式项目期初建设为一次性投资，以后每年依靠电费收入以及补贴收入收回现金流，平均回收期在6~8年，因此分布式项目运营对资金周转存在一定的压力。我们按照最初的项目假设不变，第一年建设，运营20年，还款周期为10年，测算现金流回收情况如下：

   通过以上分析，我们总结分布式光伏电站的收益具有以下几点特征：

1）在保证发电利用小时数以及自发自用比例的条件下，全投资的分布式项目可以取得10%以上的内部收益率，对于企业投资具有较强的吸引力。

2）利用小时数和自发自用比例对项目收益率影响较大，因此光照资源以及用户用电的持续性和稳定性尤为重要。

3）初期投资较大，现金流需要6~8年才可以回收，对企业现金占用形成了一定的压力。